霍華‧馬克斯是橡樹資本董事長與共同創辦人,擁有賓州華頓商學院經濟學士,主修金融,芝加哥大學會計與行銷管理碩士(MBA)
前書「投資最重要的事」為重要暢銷書,甚至股神巴菲特也讀了兩遍
整書內容重複性高,流於老人催眠,個人感覺目的是透過宣重複傳來強佔觀點
重點節錄於18章:
1.投資成功就像簽樂透的贏家,都是從一堆彩券中抽出結果
優秀的投資人,就是能夠對缸裡的彩券有很好判斷力的人,能夠判斷是否值得參加
2.隨著我們在週期的位置改變,勝算也跟著改變
主動操作:順應時勢改變投資立場,在成功機率較高時加碼到更積極的投資標的上,在成功率較低時減碼,增加防禦性投資
3.在特定時間點配置最佳投資組合的最好方法,是根據週期,調整積極型與防禦型的投資比例
4.週期像鐘擺,每次發生的原因往往相似,雖然原因會因為細節,時機與範圍而改變,但是上下起伏永遠都會發生,且一定會發生
波動成因歸類在心理學,即使環境沒有改變,也會發生變化
5.週期圍繞中點擺盪,
1.一個週期的中點是長期趨勢,基準,平均值,快樂的中點,正確而適當
2.一個週期的極端是偏差而過度的,未來總會回歸均值
通常不會長久停留在理性的中點位置,如同往中點擺盪的力量會繼續施力,繼續往另一端擺盪
細節會改變,如擺動時機,期間,速度,威力,理由也會改變,但基本動態相似
6.朝一個極端擺盪愈高,盪回來的力量也更猛烈
繁榮和泡沫之後接下來是傷害更大的蕭條,崩潰與恐慌
7.週期不只是上漲下跌的序列,而是一個事件引發下一個連鎖的事件
極端會提供能量,而且把能量儲存起來,然後被重力拉回,感覺像是物理學,其實是心理學
8.週期無法被精準預測,因為世界充滿隨機,人在類似情況下的表現總是不一致
9.理解過度的波動並有所警惕,才能避免受到週期性的極端事件傷害,並從中達到獲利的最低要求
設定成長和增值的標準,是健康與正確的,才不會突然有不切實際的期望
10.投資人很少保持樂觀,理性,中立和穩定的立場
首先,表現出高度樂觀,貪婪,承擔風險與輕易相信,其產生的行為導致資產價格上升,潛在獲利下降風險增加.但是又由於某種原因,或許是達到臨界點,轉而悲觀,恐懼,風險趨避與多疑,這導致資產價格下降,預期報酬上升,風險下降
每組現象往往同時發生,且從一個現象到另一個現象,常常無法找到理由解釋
在現實世界中,事情通常會在非常好跟不太好之間波動,但在投資界,感受往往在毫無瑕疵到毫無希望之間擺盪,沒有時間停留在快樂的中點
11.當鐘擺擺盪到最極端位置時,看起來會像是良性循環或惡性循環的不斷自我強化.
當各項事件顯著偏向有利且一片樂觀時,負面發展通常會被忽略,一面倒用有利的方式來解讀所有事物,認為沒有事情能導致情況急轉直下
而各項事物已經連續幾個月或幾年朝有害方向發展且心理面極端悲觀時,世人反而遺忘否極泰來的道理
優秀投資人能同時感知到正面和負面事件,並且客觀權衡,冷靜分析
市場在極端跟極端之間擺盪時,市場參與者的心裡就像羊群一樣同步朝某方向移動
12.投資人對於風險的看法,與產生的反應,直接塑造了我們所處的投資環境
13.景氣好會促使人變得過度樂觀,接受高風險卻低報酬的風險溢價
投資人對風險的高忍受度,代表市場即將下跌的最大前兆
14.投資人樂觀時勇於在頭部買進超漲資產,悲觀時過度迴避風險,導致他們成為在低點賣出的賣家
15.恐慌時期,人們會花全部時間來確認不會產生損失,反而錯過絕佳的機會
16.高點時無人趨避風險,低點時無人願承擔風險,應對風險的態度與獲利或虧損機會同步
17.世人應對風險態度的搖擺與反覆是週期造成的結果,也反過來導致週期更加劇烈
卓越投資人看清人性缺點,以此反向操作
18.資金或信貸的可取得性是影響經濟體系,企業和市場的最根本力量
信貸有可能瞬間大幅開放,也可能突然完全緊閉
19.景氣繁榮是會擴大放款,導致不明智的放款行為,結果造成大量虧損,這又會讓放款機停止放款,使得繁榮時期結束,如此持續循環
20.狂飆的多頭市場是受到提供資金的意願高漲所慫恿,市場的崩盤之前都是全面拒絕融資給特定公司產業或所有想要借款的人
21.優異的投資並不是買進高品質的資產,而是再交易條件不錯,價格低廉,預期報酬豐厚且風險有限時買進,在信貸循環猛然關閉的階段,會有更多便宜的投資標的
22.資產在怎麼有價值,也不可能靠自己的優點無窮盡上漲,人類情緒則不可避免會導致資產價格達到極端且無以為繼的水準
明智的投資人應該真心相信週期的必然性,這代表字典裡不應該有諸如「永不,總是,永遠,不可能,將不會與必須」等字眼
23.牛市的三個階段(極大智慧的箴言):
第一階段:只有少數異常知覺敏銳的人相信情況會好轉
沒有任何樂觀心態,群眾紛紛討離市場,發誓永不再投資
第二階段:多數投資人了解到好轉的情況真的正在發生
第三階段:每個人都斷定情況將永遠不斷的變得越來越好
群眾願意為他們感知到的無限潛力付出越來越高的價格,導致虧本
24.週期的頂部:極度樂觀的心理,最多可取得的信用,最高的價格,最低的潛在報酬,最大的風險都會同時出現,通常這些極端現象會和最後一波猛爆性買盤同時發生
25.週期的底部:極度悲觀的心理,信用完全無法取得,最低的價格,最高的潛在報酬,最低的風險都會同時在最後一個樂觀主義者投降的底部位置出現
26.底部就是週期抵達最低價格的時間點,底部可視為最後一個恐慌的程有人出場的那一天,或是賣方的支配力量相對強於買方力量的最後那一天,從底部開始,價格會反向上漲,因為此時已沒有任何持有人可投降並賣出,或此時買方的買進意願已強於賣方的賣出意願了
市場每下愈況時,群眾人說:我們不要接高空掉落的刀子,或是:趨勢正在向下發展,沒有任何方法可得知何時止跌,那麼為什麼要在底部確定浮現以前買進?
這種說法無非就是在傳達:我們很害怕,尤其害怕在尚未止跌前買進的行為會看起來很蠢,所以我們一定要等到底部確定出現,塵埃落定且不確定性消除後再買進
但等到塵埃落定,投資人的神經不再緊繃,物超所值的撿便宜機會已經一去不復返了
通常在市場下跌期間,你才能買到最大量你想買的標的,因為此時賣方一個接一個投降,而不敢於承接從高空掉落刀子的人,也膽怯的在場邊抱著互相取暖.一旦跌勢在底部位置抵達極端,代表還有資產要賣的賣方已經少之又少,而後續的反彈過程主導權將重回買方手中,這種情況下,賣方的力量將日益枯竭,而潛在買方面臨越來越多的競爭
27.等到下跌之後才退出市場,因此不能參與到週期反彈,絕對是投資的原罪
在週期的下跌階段體驗到的是市值計價帳面虧損並不會致命,只要能堅持到市場回升階段,就可受益良多,而在底部界頭賣出的行為,將向下波動所造成的帳面虧損畫成永久性損失,才是真正可怕的事,所以了解週期,並培養能順利度過各種週期的必要情緒與財務實力,是獲得投資成就的根本要素
28.證券價格的波動幅度通常比實際盈餘波動幅度大,理由多半和心理,情緒和基本面要素有關,所以價格的變動傾向於誇大並超出基本面的變化,投資人絕大部分時間都是非理性的
29.投資人希望在市場上漲階段投入較多資金,在下跌階段投入較少資金,並持有較多漲勢凌厲或跌勢較溫和的部位,持有較少漲勢較弱或跌勢較重的部位,目標清晰,但要如何達成目標?
既然我們缺乏預見未來的能力,要如何針對未來的可能情況佈署投資組合,這個問題的答案主要是:了解市場目前處在週期的什麼位置,以及這個位置意味著未來市場將出現怎樣的波動,如同在《投資最重要的事》一書中所寫：我們永源都不知道未來會走向何處,但是先搞清楚我們目前的所在位置應該會比較好
30.這一切的關鍵是:了解心理的鐘擺和估值的週期目前擺盪到什麼位置.當心裡面過度樂觀,投資人大方賦予資產過高估值,導致價格飆漲到高峰水準時,應拒絕買進,甚至賣出.而在心裡面委靡不振,巨大賣壓製造了撿便宜的機會時,應勇於買進.因為在下跌的過程中,恐慌的投資人會放棄過往的估值標準,不顧一切地賣出,導致價格跌到低點
誠如約翰‧坦伯頓爵士所言:要做到在別人心灰意冷的殺出時買進,並在別人貪婪強購時賣出,需要具備最堅忍的精神,但也能獲得最大的報酬
31.我們必須使用「推理」來設法了解周遭大小事所象徵的寓意.努力去了解新聞媒體與日常事件背後說明了怎樣的市場參與者心理和投資分為,進而釐清應該如何應對
心理和情緒對投資人的主要影響是,會說服投資人相信過去的估值標準已經不重要,可以棄之不顧
32.最危險的的字眼是「這次不一樣」,意思是想強調過去形成週期的法則和流程已經暫時失效,但市場是由人所構成,而人的決策一點也不科學,人總會在錯誤的時間點變得陶醉,並在錯誤的時間感到心灰意冷,誇大上漲潛力與下跌風險,因此總將趨勢帶到極端位置
33.週期定位是根據對週期的判斷決定投資組合的風險與立場,資產的選擇是決定要加重或減少投資哪些市場,這兩個是投資組合的兩項主要工具
34.週期定位只要涉及到積極和保守立場的抉擇,也就是提高或降低對市場波動的鋪險程度
成功的秘訣包括:
1.仔細思考並分析市場目前所處的週期位置
2.根據分析結果提高積極度或防禦度
3.讓事實證明你是正確的(不是每次)
35.當市場處於週期的低檔,賺錢機率高,虧損機率低,根據市場週期的判斷做出定位,就是為了因應未來各項事件的準備,而善加佈署你的投資組合
36.基於對市場週期的了解來調整立場,並改善投資成果的做法百分之百合理,但仍有極限且困難.留意顯而易見的事實,而不是每天市場的漲漲跌跌,本書討論的週期屬於醫生一次的周期性極端狀態,從泡破和崩盤的極端狀態,尤其是演變成極端狀態的過程,最能闡述週期的實況,狀態越極端,成功的可能性也越高
在週期的中間地帶,很難經常性區分價值和價格的差別,也無法藉此獲得良好的結果
