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從90年代至今,寫給客戶的「投資備忘錄」一直是業界矚目的焦點
股神巴菲特看到郵件信箱中有霍華馬克斯的投資備忘錄都會馬上打開閱讀
這本書巴菲特讀了兩遍
1.學習第二層思考
投資的目標是打敗大盤
投資思考必須與眾不同
第一層思考簡單膚淺,每個人都做得到,只需要對未來的看法
ex:這家公司的前景看好,意味著股價會上漲
第二層思考深入,複雜且迂迴,要考慮以下:
1.未來可能產生的結果會落在那些範圍?
2.我認為會出現哪個結果?
3.我的看法正確機率有多高?
4.大家會有哪些市場共識?
5.我的預期與市場共識有多大差異?
6.這項資產的是價與市場共識認為的價格有多吻合?與我認為的價格呢?
7.價格所反映出的共識心態是過於樂觀還是悲觀?
8.如果市場共識證明是正確的,那對於資產價格有什麼影響?如果我的預期才是正確的,
又有什麼影響?
出色的績效表現只會來自於正確但與市場共識不同的預測,要持續達成,必須成為第二層思考者
2.了解效率市場與局限
效率市場的效率是快速,而不是正確
承擔風險不等於帶來報酬
符合效率市場的資產類型:
1.廣為人知,多人追縱
2.社會認可,不具爭議性或冒犯禁忌
3.表面上清楚易懂
4.類型和組成能普遍而公平散播
專注在無效率市場,可以思考:
1.當數千個投資人伺機而動,願意抬高便宜資產的價格時,為什麼還會有便宜的資產?
2.當對於風險的報酬顯然偏高的時候,是不是表示你可能忽略某些隱藏的風險?
3.為什麼賣家賣出資產的時候,願意接受讓你獲得超額報酬的價格?
4.你真的比賣家知道更多資產的資訊嗎?
5.如果是這麼好的交易,為什麼沒有其他人搶購?
市場今天有效率,不表示永遠有效率
無效率投資是卓越投資的必要條件
3.準確估計實質價值
1.想投資成功,準確估計實質價值是不可或缺的起點.如果做不到這點,想要持續成功的希望就只是希望而已
2.技術分析的沒落歸咎於隨機漫步假說
3.順勢投資的投資人的假設是能預知連續上漲的投資標的將會在某個時間繼續上漲,明顯不是理性的投資方法
4.價值投資與成長股投資的差異:
1.價值投資追求的是便宜,看的是現在
2.成長股投資介於單調的價值投資與衝動刺激的順勢投資之間,強調未來的潛力
5.成長股投資人的平均打擊力比較低,但一旦成功就會有更高的報酬,但作者認為持續上漲的考量比漲勢凌厲更重要
6.正確估計價值才有成功希望,如果採用價值投資並算出證券或茲俺的實質價值,接下來的重要事情就是抱牢投資標的,並在下跌時加碼
7.就算市場否定,也要勇於堅持
4.找出價格與價值的關係
1.成功投資不是因為買到好東西,而是東西買的好(便宜)
2.心裡面與技術面也會影響價格
強制賣家:以融資買進被票追繳保證金而被迫賣出
強制買家:當資金流入共同資金時,經理人被迫買進
我們無法總是從強制賣家手中買進,或把股票賣給強制買家,只有在極端的危機和泡沫時才會出現機會
從強制賣家手中買進股票最好,最糟是淪為強制賣家
財務很重要,要確保在最艱難的時刻都能持有股票,不用被迫賣出
股市中最重要的是心理學,極重要卻難精通,一般人與卓越投資人往往恰恰相反
泡沫發生於股票從有「吸引力」變成「在任何價格都有吸引力」認為總會更高
幾種可能的獲利途徑
1.資產真實價值成長,缺點:無法準確預期價值能增加
2.利用槓桿,缺點:只會放大獲利或虧損
3.已超過資產價值的價格賣出,缺點:需要靠買家出現不理性的行為,不可靠
4.以低於價值的價格買進,這是最可靠的投資方法,只要等待資產價格朝價值接近,不需要什麼機緣湊巧,只會要市場上的投資人清醒回到現實就好,當市場運作正常,價格就會向價值靠攏,缺點是市場處於不理性的時間往往非常長
5.理解風險
1.不是風險越高,報酬越大,而是報酬的不確定性越大
2.如果高風險投資可以創造可靠的高收益,那風險就不大
3.為了吸引資金,高風險的投資必須提供更高的潛在報酬,但不表示一定實現
4.高風險投資應該要包括
1.更高的預期報酬
2.可能出現較低的報酬
3.可能出現虧損
5.作者擔心的風險不是價格波動,而是長期虧損的可能性
6.其他種類的風險:
1.不符合報酬目標的風險,只想賺4%利息,卻承擔6%報酬伴隨的風險,或需要年賺8%,卻買了固定6%的投資產品
2.績效不佳:經理人怕流失客戶,持有大部分指數成分股
3.生涯風險:經理人害怕虧損失業,而不在乎獲利
4.不按慣例:與指數績效不同的風險
5.低流動性:個人臨時需要資金
7.風險意味著可能發生的事比即將發生的事還多
8.風險只存在於未來,需要考慮,但無法衡量
6.確認風險
1.風險只會分散,不會消失
2.風險消失的神話,ex:央行技巧純熟, 是最危險的風險來源
3.投資的思考流程像一條鎖鏈,如下
1.已知30天的國庫券利率是4%
2.投資人會說,如果投資5年期,我要5%,如果是10年期,我要6%
到期日越長,會要求更高利率,因為擔心購買力風險
稱為殖利率曲線(yield curve),往右上方傾斜,是資本市場線的一部份
3.信用風險,如果10年期國庫券利率是6%,信用評等列為A級的公司債利率應該要有為7%,不然不會買
稱為信用利差(credit spread)
投資人從公債(guvvie)轉買公司債(coprporate)會多要求1%,或稱為100個基點(每個基點是0.01%)
4.投資等級的債券要比國庫券多6%,所以是12%
5.S&P標準普爾歷史報酬10%
6.NASDAQ歷史報酬13%
7.如果能在股市中獲得10%,要15%的投資報酬才會接受低流動性與不確定的房地產投資
8.25%投資報酬才會去碰企業收購
9.30%投資報酬才會搞創業投資,因為成功率低
4. 幾年前: 今天:
貨幣市場 4% 1%
5年期國庫券 5% 3%
10年期國庫券 6% 4%
高評等債券 7% 5%
S&P 10% 6-7%
高收益債券 12% 7%
小型股 13% 7-8%
房地產 15% 8%
企業收購 25% 15%
創業投資 30% 20%
5.最終帶來本益比增加,信用利差縮減,投資人行為沒有紀律,重度使用槓桿,對各種投資工具的需求,推升了價格,降低預期報酬,創造高風險環境
7.控制風險
1.在相同收益下降低風險
2.保險公司聰明承擔風險
1.了解風險,ex:人都會死
2.分析風險,ex:請醫師評估投保人健康狀況
3.分散風險,ex:確保投保人混合不同年齡,性別,職業,居住地
4.獲得收入,ex:設定保費,若客戶死亡時間符合精算,就能獲利
3.控制風險不是規避風險,控制風險是避免虧損最好的途徑,而規避風險很有可能也規避了報酬
8.注意景氣循環
1.法則一:多數事物都有週期
法則二:在其他人忘記法則一時,就是產生獲利和虧損最大的機會
2.信用循環:無法避免,波動極端,有能力創造機會給適應它的投資人(作者最喜歡的週期)
1.經濟進入繁榮期
2.提供資金的人很多,資金數量增加
3.壞消息很少,貸款和投資要承擔的風險似乎減少
4.風險趨避行為消失
5.金融機構擴大經營,提供更多資金
6.金融機構降息,降低放貸標準
7.到最後,放款給不符合資格的借款人和計畫,導致資金耗損,資金投注的計畫出現成本高於報酬的情況,最後沒有任何報酬
8.虧損導致放款人失望退出
9.風險趨避行為增加,接著利率,信用循環,放貸條件提高
10.資金供給減少,在週期低谷,只有最符合資格的借款人才借的到錢
11.企業急需資金,但借款人無法展延債務,導致違約與破產事件頻傳
12.過程中導致經濟更加萎縮
13.這個過程到最極端時會再次反轉,因為貸款和投資的競爭變少,放款給信用好的人可以要求高報酬(高報酬,低風險)
14.反向投資人在此時間點投入資金,瞄準高報酬,計畫吸收資金,帶動經濟復甦
3.週期從來不會停止,每隔十年,一般人總會開始斷定週期會結束,討論週期會永遠朝同方向,認為這次不一樣,投資人做出最危險的事,就是忽略週期來判斷趨勢
9.意識到鐘擺效應
1.多頭市場三個階段:
第一階段:少數有遠見的人開始相信事情會變得更好
第二階段:大多數投資人了解情況真的有改善
第三階段:每個人都認為事情會永遠越來越好
2.市場會自行其道,價值變化主要由投資人心態而不是基本面產生
3.空頭市場單個階段:
第一階段:儘管普遍看多,仍有少數思考縝密的投資人認為事情不會總是那麼美好
第二階段:大多數投資人了解情況正在惡化
第三階段:每個人都相信事情只會越來越糟
4.鐘擺不會永遠朝同個方向前進
5.永遠無法知道:
1.鐘擺擺動的幅度
2.讓鐘擺停止或反轉的原因
3.鐘擺什麼時候會反轉
4.鐘擺反轉後的幅度
6.多頭階段要佔上風,投資環境必須有的特性:
貪婪,樂觀,繁榮,信心,盲從,大膽,忍受風險,冒進
這些特性不會永遠控制市場,最終會屈服於:
恐懼,悲觀,謹慎,不確定,懷疑,小心,風險規避,保留
7.崩盤的原因是之前過於繁榮,而不是特定事件造成市場修正,這樣比較正確
10.對抗情緒帶來的負面影響
1.導致錯誤決策的七種心態:
1.貪婪:貪婪常與樂觀結合,追求高風險
2.恐懼:過度憂慮,使得投資人在應該採取積極行動時沒有作為
3.忽略邏輯:在貪婪作用下產生幻覺,某個市場某個人或某個技術在短期創造可觀的報酬時,會吸引大家盲目崇拜,稱為「靈丹妙藥」「聖杯」「免費午餐」,事實根源+理論+信徒
4.從眾:從眾的壓力和想致富的慾望使大家拋棄獨立判斷與懷疑精神,壓抑與生俱來的風險趨避心態去相信不合理的事
5.嫉妒:看到別人過得更好,覺得很悲慘
6.自負:無法保持客觀和精打細算
7.投降心態:週期的後期會看到的投資行為,當投資人無法抗拒經濟或心理壓力時,就會舉手投降,跟上流行
2.橡樹資本增加勝算的做法:
1.對實質價值有強烈的覺察
2.當價格偏離時,堅持做該做的事
3.對過去週期足夠了解,閱讀,與經驗豐富的投資人聊天,經驗累積
4.了解市場極端時,投資過程潛在的負面影響
5.當事情好到不像真的,那通常不是真的
6.當市場價值越來越錯估,要能接受其他人認為你看錯市場的眼光
7.向想法相同的朋友與同事互相尋求支持
11.反向投資
1.當別人越不謹慎處理他們的事務時,我們應該越謹慎處理我們的事務-華倫-巴菲特
2.市場出現極端情況,代表來到轉折點,通常多頭或空頭走勢達到最大的時後,當在最後一個人願意成為買家的時候,如果沒有人再加入看多,市場就會停止上漲,而且如果隔天有一個人從買變成賣家,就會開始下跌
3.多數人信念所創造的極端情況下,大多數的人都是錯的
4.成功投資的關鍵必須是做出相反的事,遠離群眾,只有確認其他人犯錯的投資人,才能透過反向投資獲得巨大利益
5.反向投資的困難:
1.並不是一個讓你每次都賺錢的方法,很多時候市場未達極端
2.價格過高與明天就開始下跌完全不同
3.市場經常處在高估或低估好幾年
4.趨勢對你不利時,會非常痛苦
5.有時反向投資過於熱門,反而是群眾行為
6.不只要與群眾做相反的是,還要知道群眾為什麼是錯的,才能強力堅持自己的看法,加碼看似錯誤,且虧損可能高於獲利的投資標的
6.反向投資組合需要接受令人不安而特殊的投資組合,常常顯得太過輕率
7.對好到不像是真的抱持懷疑,投資最有趣的事就在於它的自相矛盾,每個人都同意的事,最後都證明不是對的
8.如果每個人都喜歡這項投資,可能是因為他一直表現很好,但更有可能的是,至今為止的股價傑出表現已經反映未來情況,因此是未來表現欠佳的預兆,當群眾集體改變心態轉而退場,就有價格下跌的顯著風險
9.買進每個人都喜歡的東西並不會賺到大錢,買進每個人都低估的東西才會
10.投資優異的兩個要素:
1.看見別人沒有看見或賞識的優點(且未反映在價格上)
2.這個優點後來證明是對的(被市場接受)
因此成功的投資人大多數時間是孤獨的
11.懷疑和悲觀並不是同義詞,在過度樂觀的時候,懷疑心態的人要悲觀,但在過度悲觀的時候,懷疑心態的人要樂觀
12.對遭得不像是真的抱持懷疑
13.小心熟練的接掉下來的刀子
1.大多數的人會說,我們不會試著去接掉下來的刀子,等塵埃落定,不確定都解決之後再說
2.當刀子停止落下,塵埃便已經落定,不確定性都解決了,此時已經沒有獲利最豐後的便宜標地留下來
3.獲利巨大的投資,一開始都是讓人不安的
4.真實價值的重要,如果我們對價值的看法能讓我們在別人賣出時買進,且證明我們的看法是正確的,就是在最低風險下獲得最高報酬的機會
12.找出便宜標的
1.建立聰明的投資組合:
1.買進最好的投資
2.賣出較不好的投資
3.投資部位留給最好的投資
4.與最糟的投資保持距離
2.聰明的投資組合要素包括:
1.一份潛力投資標的清單
2.估計潛力投資標的的真實價值
3.對目前價格與真實價值的比較
4.了解每項投資標的的風險與納入投資組合的影響
3.選出最好的投資標的
1.找出潛在報酬對風險比率最高的投資標的
2.投資是「相對選擇」的修練
4.便宜的標的是怎麼產生的?
1.客觀缺點,資產的發展可能疲弱,資產負債表顯示可能過度舉債,公司與同業相較可能落後
2.不理性或對資訊不完全了解
3.受人嫌棄
4.價格下跌時,第一層思考的人問:誰會想要他?(用過去表現推斷未來,預期趨勢會持續,其實使用趨向平均數regression to the mean的回歸更可靠)
5.便宜標的往往是高度不受歡迎的資產,資金遠遠避開,沒人想到理由持有
6.便宜標相對於風險,有不尋常的報酬率
7.善用第二層思考,看出別人的錯誤
13.耐心等待時機
1.等待投資機會前來,而不是在投資機會後面追趕,會表現更好
2.與其主動交易,不如伺機而動
3.相較於失敗投資,錯失投資機會實在不足掛齒
4.當投資機會不想現身時,你不可能簡單創造出來,堅持永遠得到高報酬(面對高風險)是最愚蠢的事
5.如何面對只提供低報酬的市場
1.照樣投資,假裝沒這件事(市場沒有義務給你高報酬)
2.不管怎樣,還是去投資
3.保留現金
4.將投資集中在特定利基和特定的經理人上面
5.追求高報酬是一個錯誤,此時接受風險遞增所得到的投資報酬是最少的
6.買進被迫賣出的資產,報酬最高
1.基金被迫贖回
2.投資組合違反投資規定,ex:信用評等不符最低標準,超過規定的持有比例
3.追繳保證金
4.恐慌蔓延,價格急殺,信貸撤回
5.銀行接管並清算投資組合,標售競價(BWIC)債券,但很少買家會去低價競標,
6.優先銀行債權指數下跌幅度超過次順位的高收益債券指數,確切的發出無效率的信號,此時可以買進第一順位債權,只要發行公司最後的價值是1,2年前收購價的20%~40%,就能保本,保證收益率非常高
14.認清預測的局限
1.專注的範圍越小,就越可能得到知識上的優勢
2.沒人能長期準確預測,大部分預測都運用外推法,平均來說預測值在當時數字上下5%的水準內,其實是看著後照鏡開車,只能說出過去的事情,不能知道事情會往哪個方向去
3.預測的價值很小
1.多數時間,一般人預測的未來很像過去
2.大多數時間未來只是重演過去
4.如果不知道未來會發生什麼事,卻以知道未來的方式採取行動,就是有勇無謀
15.察覺所在的景氣位置
1.應對方法中,嘗試預測和投降繼續持有都不好,最好的方法是試著找出我們處在週期的哪個位置,以及該採取何種行動
2.投資界中,沒有比週期更可靠的,基本面,心裡面,價格,報酬的起落都容易犯錯
3.我們不知道趨勢會持續多久,何時反轉,為何反轉,反轉後前進多遠,只知道週期遲早會結束
4.也許我們從不知道要去哪裡,但最好清楚我們人在哪裡
5.既然無法預測反轉,我們應在市場極端時保持警覺,並藉此調整我們的行為
6.了解周遭正在發生的事,測量市場的熱度,使用推理
環顧四週,問問自己
1.投資人是樂觀還是悲觀?
2.媒體名嘴告訴我們應該要進場還是觀望?
3.新的投資計劃是被投資人立刻接受還是遭到否決?
4.新股銷售或基金公開發行時,被認為是有錢人的機會,還是投資陷阱?
5.信貸週期到來資金容易取得還是無法獲得?
6.本益比來到歷史高點還是低點?
7.殖利率利差是大還小?
7.測量市場的熱度,市場的過熱指標:
1.高收益債券與低於投資等級的貸款發行量破紀錄的大幅增加
2.在發行的高收益債中,被評為CCC等級的比例高的不尋常,通常這個等級的高收益債券不能大量銷售
3.企業主發行債券籌資成為常態,在正常時期,這種交易很難進行,因為會增加發行機構的風險,且對債權人毫無用處
4.債券利息透過舉債支付,使得債券發行量越來越多,而且少有或沒有保護債權人的條款
5.上千種未經測試的結構性商品被評為AAA等級,這在過去很罕見
6.企業收購付出的現金流量增加,槓桿比率也提升,ex:2007比2001多出50%
7.像半導體這樣的景氣循環產業出現企業收購案件,在懷疑心態瀰漫時期,投資人並不贊成運用槓桿來投資景氣循環產業
太多金錢在追逐太少的交易
8.根據投資環境改變策略
9.市場熱度評估指南:
經濟現況 活躍 停滯
經濟前景 看好 看壞
放款人 急進 保守
資本市場 寬鬆 緊縮
資金數量 充足 短缺
貸款條件 寬鬆 嚴格
利率 低 高
利差 小 大
投資人 客觀 悲觀
充滿希望 感覺無望
買氣濃厚 觀望
資產持有人 樂於持有 急著脫手
賣家 少 多
市場 擁擠 少人關注
基金 申購門檻高 開放給每個人
每天都有新基金 只有最好的基金才募的到資金
由基金管理人掌控 出資者有議價能力
近期表現 優秀 差勁
資產價格 高 低
預期報酬 低 高
風險 高 低
投資人特徵 積極 小心謹慎
投資範圍廣 投資精挑細選
16.認識運氣扮演的腳色
1.塔雷伯<隨機騙局中>,列出很多左欄被誤認為右欄的事情
運氣 技巧
隨機論 決定論
機率 確定
信仰,猜測 知識,確信
理論 現實
奇聞巧合 因果法則
生存者偏誤 表現優於市場
幸運的傻瓜 專業投資人
2.「我知道學派」會建立一個報酬最大化的資產組合
「我不知道學派」會建立一個報酬次佳化的資產組合
3.以不確定的世界做為投資前提
1.花時間試著從產業,公司和證券等可知事務中尋找價值,而不是根據我們比較不可知的總體經濟市場和市場大盤表現的預測來做決定
2.因為不能準確知道未來的樣貌,所以必須透過堅定的信念,分析未來,以及在出現機會時用較低的金額買進等方法來獲取價值
3.必須採取防禦型投資,重要的是在負面結果校確認得以在市場上存活,而非在有利結果下取得最大報酬
4.為了增加成功的機會,在出現極段情況時,必須強調採取的行動要與群眾相反,在市場低迷的時候積極行動,在市場亢奮的時候小心謹慎
5.因為結果本來就高度不確定,除非已經經過很多實驗驗證,不然我們必須以懷疑的角度看待決策與產生的結果,無論是好還是壞
6.對風險抱持健康的尊重心態,堅定防禦性投資,避開投資陷阱
17.採取防禦型投資策略
1.有資深投資人,也有大膽投資人,但是沒有資深又大膽的投資人
2.在主流股票市場追求致勝球不太可能使投資人獲利,相反的,應避免擊出失誤球
3.投資與體育相似之處
1.有人成功,有人失敗
2.結果黑白分明
3.卓越的人會表現比較好
4.有效的團隊比單獨一個人更好
5.贏時令人滿足和愉悅
負面要素:
1.積極主動可以獲得更多報酬,但長期來看並沒有痕好
2.運氣不好時會遇到不如預期的發展,產生挫折
3.短期的成功受到普遍認可,卻沒有對記錄的持有與穩定有足夠的注意
4.防禦型投資有兩個主要要素
1.排除投資組合中表現不好的投資標的:
1.深入評估
2.採用高選股標準
3.要求低價
4.設定較大的誤差邊際
5.不要下注在持續看漲,美好的預測和發展不確定的情境上
2.避開市場空頭的時候,尤其是避免處於即將崩盤的危險中
3.深思熟慮的分散資產,限制承擔的總體風險,注重安全性
5.在進攻與防守間取得平衡,避免虧損>榨取預期獲利
6.對投資感到恐懼
18.避開投資陷阱
1.只要避免犯下大錯,投資人需要做對的事情就可以非常少-華倫-巴菲特
2.心裡面與分析面的錯誤
1.想像力不足,大多數的人會拿過去的情況推斷未來
2.金融危機會發生,大部分是因為從沒見過的事件與無法承受這些事件的槓桿結構風險碰撞再一起的結果
3.值得注意的是,某件事情不可能發生的假設,反倒很有潛力讓事情發生,因為投資人相信事情不可能發生時,就會作出高風險的行為
3.心裡面的力量造成投資人抱持極端的看法,而其他人無法拉回取得平衡時,會使得價格不是太高就是太低,這便是泡沫和崩盤的來源
心裡面產生的三種傷害:
1.投資人屈服於這些負面的影響,ex:跟隨抱持貪婪的心態買進
2.投資人處於因其他人因力量屈服而扭曲的市場,ex:沒有察覺已推高的市場
3.市場扭曲時,投資人無法善加利用,ex:不是做出錯誤的事,而是沒有做出正確的事
4.這次不一樣,投資人相信:
1.新的發展會改變世界
2.過去被視為常態的模式(景氣循環)將不會發生
3.規則已經改變(例如,企業的信譽和債權值不值得持有的標準)
4.傳統的價值評估標準不再適用(本益比,債券的收益利差,房地產的資本化率)
5.增進投資績效的方法是思考「今天犯了什麼錯」
1.沒有買進
2.買得不夠
3.沒有跟著競價
4.持有太多現金
5.沒有使用足夠的槓桿
6.沒有承擔足夠的風險
反之
7.買得太多
8.積極買進
9.出價太高
10.使用太多槓桿
11.承擔太多風險
19.增加價值:
1.β值:衡量投資組合相對於市場變動的敏感程度
2.α值:個人投資技巧,排除市場波動下,創造績效的能力
3.剛開始投資可以從簡單模仿指數入門,加入自己的進攻策略或防守策略,或是一直持有,或是抓準時機進出,若選擇進攻策略,可以藉著加碼比指數波動更高的股票或是利用槓桿操作,增加投資組合對市場的敏感度,這些做法會增加投資組合的系統性風險,也就是β值,理論上來說,這寫許會增加投資組合的報酬,但包籌的增加完全是系統性風險增加所造成,因此這些做法不會增加這個資產族和的風險調整後報酬
4.投資人可以偏離指數,利用選股能力加碼,減碼指數裡的某些股票,或是排除某檔股票不投資,或是增加投資一些不再只是裡的股票,這種做法可以改變投資組合受到個別公司引發特定事件的鋪險程度,而且可以讓價格變動只受特定股票影響,而不是整體指數影響.這會使得投資組合因為「非系統性」的理由而偏離指數,但長期看來,除非投資人有優異的洞察力,否則這樣的偏離會互相抵銷,而且風險調整後的報酬也會趨向指數報酬
5.y=α+βx,總報酬=投資技巧帶來的報酬+β乘以市場報酬,理論上認為,並不會有α值存在
6.橡樹資本的報酬期望,空頭行情時一定要擊敗大盤,多頭行情的時候,達到平均報酬就夠了
7.為了市場好的時候跟上市場好的表現,一個投資組合必須納入β值小的投資標的,建立與市場的相關性,但在市場下跌時,透過投資技巧α,讓虧損減少
20.合理預期
1.高報酬是不正常的,需有以下條件
1.在極度看空的環境中買進,接著希望有看多的環境可以賣出
2.擁有特殊的投資技巧
3.承受大量的風險
4.採取高槓桿操作
5.擁有很好的運氣
2.無法同時擁有穩定的高報酬,除非是馬多夫騙局
3.如何確定投資在低點,而不是太快出手?
1.答案是:你沒辦法確定
2.便宜遠遠不等於,「不再進一步下跌」
3.當一個資產下跌時,有三個時機點可以買進
1.正在下跌的時候(刀子急墜的時候正是資產價格最便宜的時候)
2.在低點的時候(不知道何時間到達)
3.起漲的時候(上升的價格會吸引其他投資人買進,持有者更有信心,不想賣出)
4.完美是優秀的敵人,堅持唯有符合完美條件(例如只買低點)才進場的投資人,可能會因此錯過很多機會,在投資界中堅持完美往往會毫無收穫,我們能期望的最好狀況是進行很多很好的投資,排除大部分糟糕的投資
5.橡樹資本不會去追求完美或是去確定什麼時候會到達低點,相反的,如果我們認為某格投資標的夠便宜,就會買進如果他變得越來越便宜,就會買的更多,而且如果我們將所有資近都投資下去,應該會賺得更多
4.追求足夠的報酬就好,認清太高的報酬不值得追求,而且不值得為此承擔風險
21.把所有重要的事做好
要點1:
成功的投資生涯,最好的基礎就是價值,你必須清楚了解你想要買進的投資標的價值在哪裡.價值有很多種要素,而且也有很多方法可以衡量,簡單的說,就是帳上的現金和有形資產的價值,公司的經營能力或資產創造現金的能力,還有所有東西增值的潛力
要點2:
為了達到優異的投資結果,你必須比別人更能洞察價值.所以你必須學會別人不會的事情,用不同的角度看待問題,或是做出很到位的分析.理想情況是這三大能力都具備
要點3:
你對價值的看法必須根據完整的事實與分析基礎,還必須堅持這個看法.只有這樣,你才會知道什麼時候該買,什麼時候該賣.只有對價值有強烈的感覺,你才能有紀律地將一檔每個人都認為不會停止上漲的高價資產獲利了結,或是有膽量在危機時持有資產並向下加碼,甚至每天價格破底時依然如此.當然,你的這些努力要能創造獲利,對價值的估計就必須準確命中目標
要點4:
價格和價值的關係是成功投資的最終關鍵,已低於價值的價格買進是最可靠的獲利途徑,付出高於價值的價格購買很少能奏效
要點5:
是什麼原因讓人在低於價值的價格賣出一樣資產?會友絕佳的買進機會,主要是因為一版人低估了現實情況,要看見高品質的投資標的很容易,要發現便宜標的則需要敏銳的觀察.因為這個理由,投資人常常將客觀優點錯認為投資機會,卓越的投資人從不忘記,投資的目標是買的好,而不是買好的
要點6:
除了提升獲利潛力,已低於價值的價格買進是限制風險的關鍵因素,不論是買進高成長股票,或是參與熱門強勢市場都不會有相同效果
要點7:
價格和價值的關係受心理面和技術面影響,這些力量能在短期壓過基本面.這兩個因素造成的價格極端擺盪,提供投資人高獲利或犯大錯的機會.想要得到高獲利,而不是犯大錯,你必須堅持對價值的看法,而且應對心理面和技術面因素
要點8:
經濟和市場週期會上下起伏,不管這時往哪個方向前進,大部分的人都相信它們會永遠朝相同的方向前進.這樣的想法就是最大的危機來源,因為這會擾亂市場,將估價推向極端,而且引發大部份投資人很難抵抗的泡沫和恐慌
要點9:
同樣的,投資群眾的心態會規律的像鐘擺型態改動,在樂觀與悲觀間擺盪,在輕信與多疑間擺盪,在害怕錯失機會與害怕虧錢間擺盪,以及在渴望買進與急於賣出間擺盪.鐘擺的擺盪會使群眾在高價買進,低價賣出.因此,身為群眾之一後患無窮,在極端情況時採取反向投資能幫助投資人避開虧損,成為最終贏家
要點10:
適度的風險趨避在理性市場是必須的,但特別的是,風險趨避有時太少,有時又太多.投資人這種心態的波動在創造市場泡沫和崩盤時扮演非常重要的一部份
要點11:
永遠不要低估心理面的影響力.貪婪,恐懼,將質疑拋諸腦後,盲從,忌妒,自負和投降心態都是人性的一部份,而且他們有很強的能力迫使一般人採取行動,尤其當群眾有著相同的心態,而且情況達到極端時,它們會影響其他人,而且深思熟慮的投資人也會感受到,不該期望有人能對他們免疫,與它們隔絕.雖然我們可以感受到它們,但我們絕對不要因此屈服,相反的,我們必須辨認出他們,並且起身對抗,以理性克服感性
要點12:
在多頭市場與空頭市場,大多數的趨勢都會過度延伸,能早點認清他們就會獲利,而太晚參與的人則會受到懲罰.這就是我的第一條投資名言「聰明的人總是在一開始先做,最後做的總是傻子」的真正原因.抗拒過度延伸趨勢的能力很罕見,但這是大部分成功投資人的重要特質
要點13:
我們不可能知道過熱的市場什麼時候會冷卻,或是知道什麼時候會止跌上漲.雖然我們並不知道會走向哪裡,但是我們還是應該要知道人在哪裡.我們可以從周遭人的行為中推論我們處在市場的哪個週期.當其他投資人無憂無慮的時候,我們應該謹慎,當投資人驚慌失措的時候,我們應該更為積極
要點14:
然而,就算採取反向投資也不會每次都獲利.買進和賣出最好的機會都跟價格達到極端有關,而且從定義來看,極端價格不會天天有.我們必定會在周期中不那麼吸引人的時點進出,很少有人會滿足於每隔幾年才操作一次.我們必須辨認出對我們不利的情勢,小心的行動
要點15:
根據穩健的價值判斷,物超所值的低價和市場普遍出現消極心態等條件買進,最有可能提供最好的投資績效.然而,即使如此,在還沒轉向我們認定的情勢之前,可能有很長的時間出現對我們不利的情況.價格過低遠遠不等於即將上漲,這就是我的第二條重要的名言「超越時代與失敗是很難區分的」在證明看法正確以前,需要耐心和毅力去長期持有
要點16:
除了在價格正確的時候要能衡量價值和追求價值.成功的投資人必須有正確的方法去處理風險.它們必須超越學術圈將風險是為波動的單一定義,而且了解最重要的風險就是出現永久虧損的風險.他們必須拒絕「承擔更多風險就是投資的成功方程式」的說法,而且要知道,高風險的投資會使可能績效的出現範圍擴大,而且虧損的機率更高.他們必須察覺每項投資標的可能的潛在虧損,而且願意只有在報酬高於適當水準時才去承擔
要點17:
大多數投資人都只是簡單專注在取得報酬的機會.有些人會更進一步觀察,學到了解風險和取得報酬一樣重要.但是很少有投資人能周密的了解「相關性」這個控制整個投資組合風險的關鍵要素.因為相關性的不同,絕對風險相同的投資標的能用不同的方法結合,形成總體風險水準差異很大的投資組合.大部分投資人認為分散投資就是持有很多不同的投資標的,但是很少人了解到,如果要有效分散風險,只有當持有的投資組合能夠可靠的在各種環境中做出不同的反應才能達成
要點18:
雖然進攻型投資能夠在事情做對的時候(特別是在多頭行情時)創造讓人驚喜的報酬,但是這樣的收益還是沒有防禦型投資來的可靠.因此,大部分傑出投資紀錄都包括了低發生率,低嚴重性的虧損.橡樹資本的座右銘「如果我們避開虧損的標的,那獲利的標的自然會照顧自己」,多年來都是用,每個分散投資的組合都不會造成重大的虧損,這就是邁向投資成功很好的起點
要點19:
風險控制是防禦型投資的核心.防禦型投資人不只要是著去做對的事,還會大力強調不去做錯的事.因為「確保在逆境中生存」與「在多頭行情時追求最大報酬」相互矛盾,投資人必須在兩者之間取得平衡.防禦型投資人選則強調「確保在逆境中生存」
要點20:
「錯誤邊際」是防禦型投資的關鍵要素,雖然當未來情況跟期望一致時,大部分的投資都會成功,但是當未來不如預期時,錯誤邊際能使結果控制在可以容忍的程度.投資人可以透過幾個方法獲得錯誤邊際,包括堅持現在就取得有形,持久的價值.只在價格低於價值時買進,戒除槓桿投資,而且分散投資.強調這些要素會在多頭行情時限制獲利,但會讓你有最大的機會在是情發展不好時毫髮無傷.我最喜歡的第三句名言是「永遠不要忘記一個六呎高的男人再度何時可能會被平均五呎高的河水淹死」錯誤邊際會讓你保留實力,祝你度過低迷的市場
要點21:
你的投資組合應該隨時做好風險控制和錯誤邊際.但你必須記住,它們是「隱性資產」市場多數時間是多頭行情,只有在空頭行情,潮水退去時,防禦的價值才會變得明顯.因此,在多頭行情時,防禦型投資人必須滿足於得到的獲利,或許不是最多,不過卻是在風險保護下取得,即使後來的結果顯示並不須需要風險保護
要點22:
投資成功的一個要點,也是某個偉大投資人的心理素質,就是了解到我們並不知道接下來的未來總體發展.除了一般的共識,很少有人知道經濟,利率和總體市場即將發生什麼事,因此,投資人最好把時間花在「可知的」產業,企業和證券訊息,取得知識優勢,你專注的範圍越小,就越有機會學到其他人不知道的事
要點23:
很多投資人以為自己知道經濟和市場的未來走向,並根據此採取行動,但實際情況並非如此.它們預測有些事情會發生,所以才取進攻策略,不過很少能創造出想要的結果.根據強烈堅持但不正確的預期來投資,就事造成重大潛在虧損的根源
要點24:
很多投資人以為世界是按照秩序在運轉,能夠被掌握和預期,不管是業餘投資人還是專業投資人都如此.他們忽略事物的隨機性,以及未來事件發展的機率分布.因此很容易根據一個預期會發生的情境去採取行動,有時候這種方法有效,還會帶來名氣,但是,一時做得很好無法長期創造成功.有必要指出的是,在經濟預測和投資管理上通常都有人可以準確預測,但是很少有相同的人能成功預測兩次,大部分成功的投資人在多數時間都是做「接近正確」的事,這已經比其他人做的都好
要點25:
做對事情有一個重要部分,就是避免經濟波動,問題企業,市場恐慌震盪和其他投資人會被騙的常見投資陷阱,雖然沒有可靠的方法可以完全做到這點,不過意識到這些潛在危險就是避開被騙的最好起點
要點26:
另一個重要的因素事要有合理預期.投資人常常會陷入一些麻煩,像是因為高得不合理的報酬或是可靠的保證報酬而冒險投資,還有忽略追求報酬的增加,伴隨而來的事承受風險的增加.關鍵在於面對這些投資要深思熟慮,這是不是「好到不像是真的」
要點27:
不管是在下跌行情限制虧損的防禦型投資人,或是在上漲市場賺得收益的進攻型投資人,都不能證明它們擁有投資技巧.如果我們要斷定一個投資人真的能創造價值,必須要看他們在與自己投資風格不同的環境中的表現.
1.進攻型投資人在市場轉變時能不讓所有獲利都吐回去嗎?
2.防禦型投資人在市場上漲時能充分參與嗎?
這種績效表現的不對稱才能用來說明真正的投資技巧
1.一個投資人擁有的贏家投資標的比輸家投資標的多嗎?
2.贏家投資標的賺得的收益比輸家投資帶來的虧損大嗎?
3.多頭行情時的報酬比空頭行情時帶來的虧損還多嗎?
4.長期的績效表現比投資風格建議的報酬來的好嗎?
這些事項都是卓越投資人的標誌,如果沒有做到這些事,報酬可能只是來自市場波動和β值相乘而已
要點28:
只有擁有罕見洞察力的投資人才能定期預知主導未來事件的機率分布,並且感受到藏在機率分布左邊尾部的負面事件風險所產生的潛在報酬.
