第I篇 交易者訓練營
5.股票選擇權-運作原理與交易方式
基本觀念
strike price:履約價
intrinsic value:內涵價值
time value:時間價值(選擇權市價-內涵價值)
in the money:有內涵價值(股價大於call的履約價,股價小於put的履約價)
at the money:內涵價值約為0(股價約等於call的履約價,股價約等於put的履約價)
out of the money:內涵價值為0(股價小於call的履約價,股價大於put的履約價)
為什麼要買進delta>=±0.7的選擇權?
delta絕對值越大,選擇權與股價的表現越接近(價內比例高)
delta=±1.0代表,股價每變動1,選擇權價格也變動1
便宜的價外選擇權(delta低)很有吸引力,但幾乎穩賠不賺
什麼是隱含波動率崩跌(implied volatility crush)?
implied volatility:隱含波動率
財報前預期股價波動程度較高時,選擇權價格高,隱含波動率高
財報公布後,即使股價沒有變動,選擇權價格也會顯著下跌,稱為隱含波動率崩跌
當市場崩跌時某些買權甚至會賺錢,因為隱含波動率暴漲,使所有選擇權價格都上升
當市場回穩時,隱含波動率會下降,所有選擇權價格跟著下跌
隱含波動率的重要性
賺錢方式,當市場崩跌後股價已反映,許多人感到恐慌,願意支付高價購買賣權,此時可以當沖賣出賣權給他們,然後等到市場行情恢復平靜後再買回來
現貨開盤前半小時瀏覽那些開盤價格向下跳空的股票,開盤幾分鐘後銷售最接近價平的價外賣權(如果要買進選擇權,就買價內選擇權,如果要銷售選擇權,就賣價外選擇權).
例如某股票開盤價是$114.07且行情持續下跌,此時賣出最接近價平的價外選擇權是110賣權.
這種操作方法要在當天就買回來,收盤前不久,價格反彈到114附近,這時候不確定性已消失,一度崩跌的隱含價格波動率慢慢回升到前一天水準,選擇權價格從當初銷售的$1.20下跌到$0.60,即使股價並沒有顯著變動.
考慮的風險報酬比率是1:1,願意承擔$1風險來博取1$潛在獲利.
必須要設停損,因為如果股價持續下跌,銷售的選擇權可能從$1.5上漲到$5.0或更高,所以絕對不能持有隔夜部位(有時遇到併購事件,裸賣買權就糗大了)
可以採用垂直or貸計價差交易(credit spreads)來避免併購事件的風險
如果要購買買權,應該避免在IV偏高時買進(這通常發生在重大走勢之後,或即將公布盈餘之前),但此時是銷售選擇權的最佳時機
開盤暴跌時,可以趁著IV偏高而裸賣賣權,等IV恢復正常時買回
何時該作價差交易,何時又該打住?
兩種交易選擇
1.在IV平靜情況,買價內選擇權
2.在IV偏高情況,賣選擇權
選擇權的時間耗損是theta,如果代表每天選擇權減少的契約價值
如果買權價格是10,期約價值是1000,theta是50,表示一天過去期約價值會變成1000-50=950,選擇權價格變為9.5,如果delta是0.5,表示每天股價要上漲$1才能抵銷時間耗損而讓選擇權價格保持不變
越接近到期日,時間耗損theta值會越來越大,讓選擇權賣方獲益
選擇權賣方擔心的是股價出現重大走勢,垂直價差交易可以讓選擇權賣方迴避掉此風險
垂直價差交易,買進155買權,選擇權價格為$7.3,同時銷售相同數量的160價外買權,收入為$3.8,這是價外買權,權利金全由時間價值構成,每天都會發生時間耗損,所以即使股價呈現橫向走勢,仍可獲利
可能的操作
第1種,分批進場,出現擠壓訊號準備進入橫向走勢,先買價內買權(IV低),等擠壓訊號消失後(此時IV開始上升),再銷售價外買權,再等到股票回到橫向走勢,結束兩邊部位,獲利了結
第2種,遇到擠壓訊號,先裸賣價平或價外賣權,等到擠壓訊號消失再買回,但這種做法要怕股價突然大跌
第3種,當擠壓架構呈現買進訊號(擠壓訊號結束),可以建立垂直的多頭賣權貸記價差交易,銷售價平賣權,然後買進價外賣權,類似第2種操作,但可以防範股價大跌
第4種,流動性高的股票,例如AAPL,AMZN,都提供循環的選擇權,可以買入價內的月循環選擇權,然後據此銷售價外的周循環選擇權,來建立垂直價差交易,每1筆月循環選擇權部位,往往可以銷售3~4筆週循環選擇權,像是持有房地產收租金
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